民生证券股份有限公司张凯烽，李劲锋近期对中信证券进行接头并发布了接头申诉《2024年年报点评：经纪资管收入提速，海外业务抓续拓宽》，赐与中信证券买入评级。

中信证券(600030)

事件：3/26晚间中信证券发布24年年报。2024年全年，公司营业收入638亿元，同比+6.2%，较前三季度+5.46pct；归母净利润217亿元，同比+10.1%，较前三季度+7.71pct。单季来看，24Q4公司营业收入176亿元，环比+10.6%，同比+23.7%，同相比24Q3+12.20pct；归母净利润49亿元，环比-21.3%，同比+48.3%，同相比24Q3+26.39pct，单季营收与盈利同比均显着提速。

经纪与资管收入显着提高，投行收入同比降幅大幅收窄，自营收入增速有所放缓，信用业务同比降幅小幅扩大。2024年全年公司自营/经纪/资管/投行/信用业务收入区分为263/107/105/42/11亿元，同比+21%/+5%/+7%/-34%/-73%，占比41%/17%/16%/7%/2%。收费类业务方面，2024年全年业务同比增速呈现上行趋势，经纪收入全年累计同比转为增长；资管业务收入抓续提速，全年同相比24Q1-Q3提高5.57pct；投行同比降幅由前三季度的-46%收窄至-34%，提高12.48pct。资金类业务方面，自营收入同比增速保抓在21%，但较前三季度放缓16.69pct；信用收入仍同比下滑，降幅较前三季度扩大1.15pct。

分各业务来看：(1)24Q4单季自营收入同比转为负增，主若是自营收益率降至低位，金融投资限制增速也有所放缓。24Q4公司自营投资收入(不含OCI变动)47亿元，环比-52.9%，同比-22.8%，同比转为负增。从金融投资限制来看，24Q4末公司金融投资8618亿元，同比+20.4%，增速较24Q3下跌4.50pct。其中净资产限制2931亿元，同比+9.0%；自营杠杆率2.94倍，同比+10.4%，但二者增速均有所放缓。抓仓结构方面，环比增配权利OCI和债权OCI，并减配交游性金融资产，全体偏向于高股息计谋。交游性金融资产/债权OCI/权利OCI占比区分为80.2%/9.3%/10.5%，较24Q3区分变动-4.92pct/+1.92pct/+3.00pct。权利OCI限制907亿元，环比24Q3增长34.8%，限制升至2021年以来最高水平。从投资收益率来看，2024Q4中信证券年化自营投资收益率2.2%，欧美萝莉推敲OCI变动后的收益率2.4%，环比下跌至一年来最低值。客岁四季度沪深300/中证详细债指数年化涨幅区分为-8.3%/10.8%，债市阐扬占优。咱们觉得24年四季度技艺公司自营抓仓可能偏向竖立股票，因而自营收益率环比有所下行，但高股息计谋或为改日的收益率提供弹性。

(2)经纪业务收入全体成立，个东说念主与机构代买证券款同比高增，席位租出、代销产物收入同比仍负增。24Q4公司经纪业务手续费净收入36亿元白虎，环比+56.4%，同比+48.9%，较24Q3增多59.52pct，单季经纪收入同比转为增长。

从净收入结构来看，主若是代买证券收入大幅提高，24年下半年公司代买证券/席位租出/代销产物/期货经纪净收入占比67%/9%/13%/10%，较24H1区分变动+6.2pct/-2.7pct/-1.3pct/-2.2pct。市集交投热度活跃激动代买证券收入显赫增长。24年末公司代理商业证券款中，个东说念主/机构资金区分同比增长66.1%/10.6%。其他经纪业务中，分项收入占比均回落，24年上/下半年席位租出净收入区分同比下跌25.9%/20.5%，代销金融产物净收入区分同比下跌11.1%/13.6%，可能系公募基金降费影响。24H2中信证券非货币市集公募基金保有限制2088亿元，延续保抓证券行业第一，限制同比增长10%。随公募基金蜕变有序落地，咱们觉得本钱裁减有助于激动公司基金销售相关收入逐渐成立。

(3)资管收入近三个季度同比增长提速，24年末中原基金解决资产限制延续提高。24Q4资管业务净收入30亿元，环比+18.1%，同比+23.5%，增速较24Q3扩大17.92pct，24Q2以来加快回升。资管限制抓续高增，24年末中信证券资产解决限制达1.54万亿元，同比+11.1%，增速由上半年的-3.0%转为大幅增长。麇集/单一/专项资产解决权谋限制同比增长15.3%/8.0%/16.5%，均显赫增长。中原基金事迹快速增长，24年末中原基金本部解决资产2.46万亿元，同比大增35.2%。ETF限制保抓行业龙头地位，2024年中原基金营业收入/净利润区分达到80亿元/22亿元，同比+9.6/+7.2%，为公司资管收入孝敬显赫。

(4)投行业务方面，境内债承限制破2万亿元大关，境外股权承销高增且卓绝境内IPO限制，投行收入同比降幅延续收窄。24Q4公司投行业务收入13亿元，环比+23.7%，同比+29.5%。单季同比增速自23Q2以来初次转为增长。一方面境内股权承销尤其IPO承销限制同比降幅收窄，同期债权和境外股权承销增速提高。股权承销方面，左证iFinD统计，2024年A股股权融资限制2538亿元，同比-74.1%，公司同期境内股权承销限制704亿元，同比-74.7%，降幅接近。债权承销方面，24年下半年公司承销各样债券限制1.21万亿元，同比增长14.9%。全年债权承销限制达2.09万亿元，成为同行中首家年度债承限制破2万亿元的机构；2024年公司境内股权融资与债务融资业务延续保抓市集第一。

境外承销方面，2024年中信证券境外股权承销限制36亿好意思元(约257亿元东说念主民币)，同比+101.0%，这一承销限制卓绝境内IPO(131亿元)。跟着改日IPO与再融资节律逐渐复原，咱们瞻望公司有望进一步巩固投行业务上风。

(5)信用业务方面，卖出回购利息增长，两融余额达历史新高但收益下跌。

24Q4利息净收入2亿元，同比-78.1%，较24Q3增多38.93pct。利息支拨中，24Q4末公司卖出回购余额3902亿元，同比+37.7%，带动全年卖出回购利息支拨同比+32.1%。股票质押方面，24Q4末买入返售余额443亿元，同比-28.8%，2023年基数较高配景下跌幅扩大28.28pct。但23-24年买入返售收益率从2.8%提高至5.0%，买入返售利息收入同比增长25%。融资融券方面，24Q4末融出资金限制1383亿元，同比+16.5%，增速较24Q3增长16.81pct，2024年末公司两融余额也达到2013年于今最高水平。但23-24年融资融券收益率从7.0%下跌至5.2%，两融利息收入同比-14.4%。2025年一季度股市延续震憾回升神志，全市集两融余额保抓高位，咱们瞻望公司信用业务收入有望迎来筑底改善。

净资产收益率保抓高位，中信证券海外净利润大幅增长。2024年末公司总资产达到1.71万亿元，同比+17.7%。归母净资产2931亿元，同比+9.0%。年化加权平均ROE8.1%，同比+0.28pct，仍保抓在连年来高位。24年归母净利率34.0%，为2019年至本年度最高值，同比+1.19pct。其中业务及解决费率(剔除其他业务)52.5%，同比-0.60pct，其他业务本钱率90.7%，同比-0.69pct。

子公司方面，2024年中信证券海外收尾营业收入/净利润22.63亿/5.30亿好意思元，同比增长41.2%/115.5%。海外业务有望成为公司业务新的盈利增长点。

投资提议：咱们瞻望公司2025-2027年营收695/749/807亿元，归母净利润231/250/271亿元，对应3月28日收盘价的PE为17/16/15倍。公司行业龙头地位清闲，资管收入增速保抓清闲，交投活跃访佛经纪业务市占率提高，钞票解决业务加快转型，公司事迹有望保抓稳步增长。在权利市集沉稳向好趋势下，中信证券经纪与资管业务收入有望抓续回升。防守“保举”评级。

风险提醒：业务市占率下滑、利息支拨大幅增长、中原基金产物刊行不足预期等。

最新盈利预测明细如下：